小家电的清洗行业是个大品类，惠城开荒保洁13825404095莱克电气、石头科技、达沃斯、富佳股份等等都在这个领域，先易后难，先看独立的厨电苏泊尔。
一、业务
苏泊尔的主要业务包括明火炊具及厨房用具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域：
（1）明火炊具及厨房用具品类主要产品：炒锅、压力锅、煎锅、汤奶锅、蒸锅、陶瓷煲、水壶、刀具、铲勺、保温提锅、水杯、厨房工具、保鲜盒等；
（2）厨房小家电品类主要产品：电饭煲、电压力锅、电磁炉、豆浆机、电水壶、榨汁机、电炖锅、电蒸锅、电火锅、料理机、煎烤机、空气炸锅、咖啡机等；
（3）厨卫电器品类主要产品：油烟机、燃气灶、消毒柜、净水机、嵌入式蒸烤箱、集成灶、热水器等；
（4）生活家居电器类主要产品：空气净化器、挂烫机、吸尘器、洗地机、电熨斗、电暖器、空气循环扇等。 公司生产的炊具及电器产品，主要通过法国 SEB 集团销往日本、欧美、东南亚等全球 50 多个国家和地区。
尽管苏泊尔业务有四大领域，实际主要以炊具和厨房小家电为主
据奥维云网（AVC）2023 年全渠道推总数据显示，国内小家电行业线上销售占比已超 75%，比重进一步增大，电商平台已然成为小家电产品的主要销售渠道。厨房小家电整体零售额 549.3 亿元，同比下降 9.6%；线上零售额 422 亿元，同比下降 10.7%；线下零售额 127 亿元，同比下降 6.0%。
据奥维云网(AVC)监测数据显示 2023 年苏泊尔炊具线上市场份额同比增长 24%，领先第二品牌 4 倍多；线下总体市场份额累计近 50%，牢牢占据行业第一位置。
根据奥维云网（AVC）2023 年全渠道推总数据显示苏泊尔在厨房小家电（包含品类：咖啡机、电饭煲、电磁炉、 电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式单功能小烤箱、空气炸锅）市场销售表现优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，分别位居行业第一、第二。从这两信息来看，苏泊尔应该在线上业务比较强势，
九阳并不以炊具为主要业务，营收中提供细分数据，我们将两家企业在炊具，电器（炊具之外业务归为电器）作比较。苏泊尔的炊具业务近些年只能保持持平，并且在这个领域线上线下都是第一，炊具行业增长可能放缓；实际厨房家电的市场大于炊具，九阳在印象中做豆浆机（小厨电）出身，而这些年反倒业务在下滑，苏泊尔保持小幅增长。
二、财务数据
苏泊尔高速增长期是2012-2019，营收和净利润增长了近四倍、这期间营业收入的平均增速26%，净利润的平均增速24%，这是名副其实的成长股，市场给的估值也很慷慨，从2012年末2倍PB到2019年11倍PB，苏泊尔成长期的估值在后半程都保持在6倍之上。
2019/23年期间营收增长7.3%，平均增速1.4%；净利润增长13.6%，平均增速2.7%，目前估值为7倍PB，苏泊尔需要保持什么的增速维持在当前这个PB呢？为了回答这个问题，有必要将同为家电的企业来做些比较。我们将美的和海信视像作为对比来观察，其中美的的小家电品类占据第一。我们将2012/2023年的数据进行比较：
海信视像营收增长112%，平均10%；净利润增长55%，平均增速5%
海信家电营收增长351%，平均31%；净利润增长667%，平均增速60%
美的集团营收增长263%，平均23%；净利润增长449%，平均增速40%
苏泊尔营收增长209%，平均19%；净利润增长325%，平均增速29%。
对照记录11年的市净率情况，时间节点为2012/18/23年末：
海信视像 1.8倍/0.7倍/1.4倍
海信家电 6.2倍/1.3倍/2倍
美的集团 4倍/3倍/2.4倍
苏泊尔 2.3倍/7.8倍/7.6倍
家电普遍近些年的市净率在下降，市场并不愿意给高估值，但是苏泊尔似乎是个例外。我们增加一个维度，ROE摊薄的情况作比较，同样采用三个2012/18/23年末时间节点。
海信视像 18%/2.7%/11% 负债率44% 权益系数1.7 净利率4.7% 总资产收益率6.3%
海信家电 47%/18%/20% 负债率70% 权益系数3.4 净利率5.6% 总资产收益率7.9%
美的集团 22%/24%/20% 负债率64% 权益系数2.7 净利率9% 总资产收益率7.4%
苏泊尔 15%/28%/34% 负债率51% 权益系数2 净利率10% 总资产收益率16.7%
从相关性的情况看（我们没有用科学方法去证实），上述四家企业的PB和增长率的相关性可能会弱于ROE的相关性，恰好也解释了海信家电2012年高市净率原因。之前问题的答案在于，苏泊尔目前的7倍市净率可能并不完全依赖增长率来支撑，或许来自ROE提升的因素！苏泊尔胜在资产周转率快，使得总资产收益率高，权益系数和负债率有关，为了更好理解之间的关系，我们下图是普莱柯的2023年净资产收益率为例。
三、估值
现在，我们知道了苏泊尔业务线上强于线下，炊具和小厨电线上均为第一，小厨电线下为第二，其中线上炊具销售是第二名的4倍之多。根据2023年奥维云网线上小厨电的营收是线下的3.3倍，苏泊尔业务中应当线上收入不会低，线上业务收款模式应该好于线下模式。根据九阳股份的财报，线上近四年占比 57%、线下43%。
九阳2019/23年营收增长3.2%，应收账款增长50%；应付账款增长77%；
苏泊尔同期营收增长7.3%，应收账款增长40%，应付账款增长46%；
海信视像同期营收增长57%，应收账款增81%，应付账款增长70%；
海信家电同期营收增长128%，应收账款增98%，应付账款增长107%；
美的集团同期营收增长33%，应收账款增64%，应付账款增长41%
上述的对比，九阳和苏泊尔的营收和应收/应付账款增长似乎不成比例，显著弱于白电和黑电优秀企业。在此，我们仅表达苏泊尔的应收/应付账款偏高，可能这是小厨电行业的问题，经营未在向好！
其次，苏泊尔的增长率，尽管目前的估值似乎并不担心苏泊尔的增长，7倍PB也实在高！企业估值上升还是需要有增长，现在炊具营收近五年持平，线上线下市占率均第一，未来增长可能不会显著；剩下小厨电可能继续提供增长动力，线下市占率还能提高抢占第一的份额，按照目前的增长情况，小厨电增长或许保持小幅增长！增长率的情况来看，近五年的增速难以维持2012/19期间的高增速时期24%，未来增长率可能不能维持7倍市净率的估值！
净资产收益率变化可能相对更好把握些，实现营收和净利润的增长更加难以把握！我们选择企业时，负债率过高就不会考虑！这次苏泊尔怎么会入选呢？过去注重的是短期负债和长期负债，应收账款有时和生产经营模式有些关系，一般未真正将其归为负债，所以我们在该章节开头讨论，苏泊尔的应收/应付账款是否合理呢？上图2023年九阳应付账款中货款占比88%，下图同期苏泊尔的应付账款货款占比54%，其中费用款未作进一步说明！
结论：苏泊尔的应收/应付账款并没有随着营业收入相近比例增长，同比优秀的白电/黑电企业对比，苏泊尔也是小家电中优秀企业！这可能显示行业并非向好的迹象，而此背景下应付账款助推了苏泊尔的资产负债率上升，促使ROE保持在较好的水平。而当前苏泊尔的高估值可能来自ROE提升，而非增长率的表现！当前，苏泊尔可能被潜在高估！
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